（原标题：阿里好意思团大战开云体育，“误伤”理思？）

作家 | 范亮

裁剪 | 张帆

8月底，跟着好意思团、阿里、京东的财报接踵落地，市集对外卖大战的柔柔焦点，从低级的补贴与单量竞争，升级为对企业永远政策定力和财求实力的轮廓熟悉。

从目田现款流的角度看，阿里巴巴因握续在云业务等高技术边界参加大宗资金，其25Q2目田现款流一经呈现大幅净流出景色。好意思团方面，跟着外卖业务在25Q3进入传统旺季，单量擢升可能带来补贴金额的进一步增多，好意思团的目田现款流省略率也会转为净流出。

行动对比，阿里巴巴近期已有出售财富回笼资金的举措，那么，好意思团会有相应的设施吗？

好意思团资金：短期充裕

斥逐2025年上半年，好意思团账面现款及现款等价物所有1017亿元，受限制现款179亿元，以及短期宽饶投资694亿元。这三项所有约1890亿元，标明好意思团从财富端领有充足的流动性储备。

进一步对好意思团的资金偿付才能进行极限压力测试：假定好意思团需动用其货币性财富（包括现款、短期宽饶投资及应收款项）来偿还短期债务（包括万般应付款项、借债及应付单据）。在这种极限情境下，好意思团的货币性资金总和约为1921亿元，在偿还主要短期债务约935亿元后，仍能保握约986亿元的现款储备，财务安全垫依然比拟深厚。

就改日磋磨层面的资金变动情况看，把柄中金公司预测，好意思团2025年全年的EBITDA瞻望为-45亿元。接洽到其2025年上半年的EBITDA约为130亿元，据此作差推算好意思团2025年下半年的EBITDA可能为-175亿元。由于EBITDA在一定历程上摈斥了折旧摊销的影响，其数据频频与磋磨行动现款流净额较为接近。若进一步接洽成本开支的影响，好意思团2025年下半年的目田现款流流出瞻望将跨越200亿元。

这个目田现款流流出限制，对好意思团极限测试下986亿元的资金体量而言并不算多。因此，若是外卖和闪购业务的补贴开销在2025年停止，即便传统旺季下现款流出限制较大，好意思团也有充足的“弹药”嘱咐。

可是，若濒临握久战，情况将有所不同。

值得把稳的是，淘宝闪购已于2025年7月明确暗示将在改日12个月内参加500亿元补贴。尽管这500亿元补贴可能并非一皆用于外卖业务，但即使主要投向闪购等即时零卖边界，也依然会与好意思团的中枢业务形成竞争。假定2026年市集竞争强度与2025年左近，好意思团可能将连续濒临100-200亿元的现款流出。在这种情境下，好意思团在极限测试下的现款储备将从2025年上半年的986亿元着落至约500-700亿元，

这个剩余的资金体量虽依具备十分限制，但相较巅峰时的储备则着落较多。从财务慎重性的角度考量，若是好意思团要将现款储备看护在一个踏实的限制，那么就需要通过对外融资，抑或是调治财富结构的方法来嘱咐。

已有优化财富结构迹象

此前对好意思团现款储备的分析聚焦于流动财富与流动欠债，可是，在非流动财富神气中，好意思团相同储备着可不雅的“约束资金”。若是将这一成分接洽在内，公司能够用于打刊行业竞争的补贴资金履行上也比拟充足。

把柄财报数据，斥逐2025年上半年，好意思团的永远投资所有限制达到434亿元，具体由三部分组成：其他金融投资（以公允价值计量且其变动计入当期损益或其他轮廓收益）228亿元，按职权法列示的投资195亿元，以及永远宽饶投资11亿元。行动对比，2024年末，好意思团的永远投资总和为488亿元，其中包括其他金融投资215亿元、按职权法列示的投资198亿元和永远宽饶投资75亿元。

从这些永远投资的底层财富组成来看，股权投资占据了主导地位。把柄好意思团2024年的财报袒露，其投资标的主要涵盖四类：一是能够增多平台供给的连锁旅馆；二是有助于擢升行业举座后果的商家赋能搞定决议（如支付系统、供应链管制系统）；三是改日能与平台产生高效协同的移动时间；四是东说念主工智能、半导体及机器东说念主等前沿科技。在这些投资中，握有上市公司的股权，其公允价值在2024年底所有约为272亿元。

若是与2024年进一步对比，好意思团已展现出主动优化财富成立的策略。在2025年上半年，好意思团的永远宽饶投资暴减了64亿元。与此同期，好意思团的短期宽饶投资也减少了28亿元。这标明好意思团一经选用行动，通过处置部分宽饶投资来增多公司的现款储备。

那么，好意思团会选用雷同阿里消弱业务的策略吗？2025年6月份，好意思团短暂晓谕关闭部分地区的优选业务，履行上也一经作念出消弱业务的举措。但除优选外，好意思团的其他新业务如国际业务势头正盛，不存在进一步消弱业务的基础。

因此，通过开释部分永远投资的价值来进一步赞助中枢业务发展，是好意思团一个严容庄容的政策选项。而从财富处置的难易历程来看，上市公司股票的流动性远胜于非上市公司。若好意思团改日需要通过出售股权来去笼资金，省略率会最先接洽流动性更强的上市公司股票。

理思汽车可能“躺枪”？

公开府上高傲，好意思团握有的股票主要包括以下几家公司：

1. 理思汽车

斥逐2020年底，好意思团握有理思汽车2.58亿股，握股比例为14.27%。这笔投资在财务报表中被列为按职权法核算的投资，其时的账面金额约为104亿东说念主民币。之后，由于理思汽车增发股份等原因，好意思团的握股比例被迫稀释，但时刻并未主动减握。斥逐2025年上半年，Wind数据高傲，其握股比例降至12.06%。

在职权法核算模式下，理思汽车的股价波动不屈直影响该项投资的账面价值。好意思团主要依据好意思元汇率及理思汽车的净利润变动来调治其账面价值。调治后，好意思团握有理思汽车股权的账面价值约在140亿东说念主民币傍边，而把柄理思汽车的市值反推，其公允价值则高达约220亿东说念主民币，这意味着存在约80亿元的浮动盈利。归来2024年底好意思团袒露的数据，其投朝上市实体的公允价值所有约272亿元，可见，理思汽车在其中占据了绝大部分的份额。

2. 猫眼文娱

斥逐2025年上半年，好意思团共计握有猫眼文娱7.18%的股份，况兼握股数目自2019年以来未发生任何变动。在核算方法上，接洽到猫眼文娱率先由好意思团里面孵化，且好意思团现在仍在猫眼董事会占有席位，因此这笔投资相同接受职权法核算，其公允价值约为6.4亿东说念主民币。

此外，轮廓市集音信看，好意思团早期还对外投资过水点、禾赛科技、快手等公司，后续这几家公司均顺利IPO，尽管上述公司握股5%以上的大推动行列中并未泄漏好意思团的身影，但好意思团可能还连续握有上述公司的小数股权。

在现在握有的理思汽车和猫眼文娱两项主要财富中，猫眼文娱行动好意思团电影文娱业务的贫困进口，与集团政策酌量详尽，好意思团的确不成能减握。如斯一来，业务酌量性相对较弱、但握有金额深广的理思汽车股权，便成了最可能的选项。

事实上，除了公司层面的投资，好意思团创举东说念主王兴个东说念主曾经投资理思汽车。2020年底，王兴个东说念主握有理思汽车约1.33亿股，占股7.36%，与好意思团所有握股比例高达21.63%。尽管连年来好意思团公司层面“按兵不动”，但王兴个东说念主已运转逐步减握。斥逐2025年上半年，Wind数据高傲，王兴通过Zijin Global握有的股份数目已较2020年减少约0.23亿股，降至1.1亿股，握股比例为5.13%。

总而言之，若是“回笼资金”成为好意思团改日的贫困政策标的，那么减握理思汽车的股权无疑是一个关键且有用的选拔，这也与阿里巴巴出售上市公司股权财富的政策举措相呼应。此外，接洽到这笔投资已带来约80亿元的浮动盈利，一朝出售，不仅能提供充裕的现款流，还将对公司的净利润产生显耀的增厚作用。

对理思汽车而言，这可能会是一次“躺枪”，原因在于这并非由于其自己事迹欠安或发展远景受阻，而是好意思团出于自己政策调治和资金回笼的需求。好意思团行动理思汽车的贫困推动，其减握行动无疑会给理思汽车的股价带来短期压力。即便现时好意思团还并未有减握理思汽车股票的本体性举动，这种潜在的可能性也会对理思汽车的股价形成一定压制。但若是理思汽车自己的基本面满盈强盛，居品竞争力超过，销量握续增长，那么这种“躺枪”带来的短期冲击将是有限的。永远来看，公司的内在价值最终会反应在股价上。

虽然，上述情况发生的一个大前提是：外卖和即时零卖的高强度补贴将延续一年以上。2025年以来，市集监管总局一经对各大外卖平台进行多轮约谈，若后续市集竞争态势取得有劲缓解，那么好意思团当然也不存在资金压力的问题。

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