东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸近期对华友钴业（603799）进行酌量并发布了酌量敷陈《2025半年报点评：Q2镍利润老成，钴弹性冷静开释》，给以华友钴业买入评级，认识价53.0元。

　　华友钴业

　　投资重点

　　功绩处于预报中值，相宜预期。公司25H1营收372亿元，同+23.8%，归母净利润27.1亿元，同+62.3%，毛利率15.9%，同-0.7pct；其中25Q2营收194亿元，同环比+28.3%/8.5%，归母净利润14.6亿元，同环比+27%/16.5%。此前预报25H1归母净利26-28亿元，功绩相宜预期。

　　镍湿法名目握续超产，单吨利润守护老成。25H1公司镍产物出货13.9万吨，同增84%，其中咱们展望Q2出货7万吨，环比握平。湿法名目华越6万吨和华飞12万吨握续超产，25H1MHP出货量约12万吨，同增超40%，其中咱们展望Q2出货6万吨，环比握平，全年有望达24万吨(职权量近13万吨)。盈利端，25H1华越、华飞孝敬净利润系数12.6亿元，MHP镍本钱1.2万好意思金，按Q2镍均价1.55万好意思金/吨，展望单吨利润0.35万好意思金，火法基本盈亏均衡，咱们展望公司25年镍利润孝敬30-35亿。接洽当今镍价触底，改日价钱弹性大。

　　钴价上行Q2起开释功绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势。25H1钴产物出货2.1万吨，同比着落10%，其中咱们展望Q2出货1万吨，环比握平。25年公司刚果金钴自有矿3000吨足下，印尼湿法镍冶真金不怕火名目有2万吨钴副产物，对应职权1.2万吨+。25Q2钴均价高潮至24万元/吨，咱们展望Q2孝敬2亿足下利润增量。6月21日刚果金通知将钴出口临时禁令再蔓延三个月，展望8-9月份行业库存基本消化完，钴价将迎来第二波涨势。若钴价高潮至30万元/吨+，对应公司功绩具备15-20亿弹性。此外公司4.5万吨钴产物销售，其中2-3万吨足下买钴中间品精加工，计价为钴价*计价统统，价钱高潮情况下加工利润增厚。

　　铜孝敬老成利润，锂盈亏均衡。咱们展望25Q2铜产物出货1.9万吨，环增20%，全年铜出货量展望9万吨(2万吨自有矿+7万吨加工)，孝敬7-8亿利润。碳酸锂Q2全本钱8万元/吨(含税)，咱们展望公司通过套保竣事盈亏均衡，25全年出货守护3万吨以上的预期；5万吨硫酸锂名目策划25年底建成，全本钱将降至6万元/吨(含税)。

　　 Q2三元正极出货环比高增，全年有望增长90%+。25H1三元正极出货4万吨，同增18%，9系占比普及至60%+，其中咱们展望Q2三元出货2.3万吨，环增40%+，25全年三元出货认识9万吨+，同增90%+，正极材料出货认识11万吨+，同增70%+。盈利端，25H1成皆巴莫孝敬净利润1.6亿元，对应正极单吨盈利0.3万元+。25H1三元先行者体出货4.2万吨，因主动减少部分低盈利产物出货，同比有所下滑，其中咱们展望Q2出货2.1万吨，环比握平，25全年有望出货10万吨，同比握平。

　　25Q2严慎计提减值亏空，策划性现款流下滑。公司25H1本事用度率6.4%，同-2.9pct，其中Q2用度率6.5%，同环比-3.1/+0.3pct；Q2计提钞票减值亏空1.9亿，信用减值亏空0.8亿。25H1策划性净现款流16.2亿元，同-41.5%，其中Q2为6亿元，同环比-67%/-41%。

　　盈利预测与投资评级：咱们守护2025-2027年盈利预测，展望25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为12.6x/11.2x/9.1x，接洽镍仍处于底部，给以25年15x PE，认识价53元，守护“买入”评级。

　　风险请示：上游原材料价钱大幅波动，电动车销量不足预期。

　　证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据磋磨，民生证券股份有限公司邱祖学酌量员团队对该股酌量较为潜入，近三年预测准确度均值为57.77%，其预测2025年度包摄净利润为盈利53亿，把柄现价换算的预测PE为14.49。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级开云体育(中国)官方网站，买入评级7家，增握评级2家；以前90天内机构认识均价为43.46。