太平洋证券股份有限公司郭梦婕,肖依琳近期对安琪酵母（600298）进行说祛除发布了说合论说《安琪酵母：国际延续高增，盈利水平收复超预期》，上调安琪酵母打算价至46.0元，给以买入评级。

　　安琪酵母

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1公司达成总营收78.99亿元，同比+10.10%，归母净利润7.99亿元，同比+15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比+24.49%。其中2025Q2达成收入41.05亿元，同比+11.19%，归母净利润4.29亿元，同比+15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比+34.39%。

　　 Q2国际延续高增发达，H1成功达成增长打算。2025Q2公司收入同比增长11.19%，Q2收入环比提速，上半年景功追平全年打算。分区域来看，Q2国内/国外区别达成收入23.1/17.8亿元，区别同比+4.3%/+22.3%，国际延续高增，国内业务剔除制糖影响来看，国内收入同比+2.8%，国内价钱保捏持重的情况下销量达成稳步收复，量度小包装酵母以及YE发达更优。分产物来看，Q2酵母及深加工产物达成收入29.8亿元，同比+11.7%，制糖/包装区别达成收入2.3/1.0亿元，区别同比+20.1%/+3.6%，食物原料与其他产物共达成收入7.8亿元，同比+9.3%。

　　毛利率逐季改善赫然，扣非发达超预期。2025H1/Q2公司毛利率区别为26.09%/26.19%，区别同比+1.81/+2.27pct，毛利率逐季改善赫然量度主因糖蜜原材料、原辅料资本下跌，以及昨年同期海运脚高企致毛利率基数较低，24/25榨季采购的糖蜜综搭伙本为1100+元，同比昨年下跌至少15%+。用度方面，Q2销售/惩处/财务用度率区别同比+0.1/+0.2/+0.2pct，合座用度率略有普及；Q2税率同比-2.47pct至16.51%，但同期由于本年政府缓助有所下跌，其他收益占比同比-1.30pct至1.11%，25Q2净利率小幅普及，Q2净利率同比+0.56pct至10.82%。剔除政府缓助基数影响后扣非净利率同比+1.70pct至9.86%，盈利水平收复超预期。

　　国内需求有望络续收复，国际延续高增，原材料资本参加下行周期，事迹弹性收复可期。2025Q2公司合座收入提速增长，成功追逐年头增长打算，其中国际收入延续高增发达，国际业务主导酵母占比更高，较优的产物结构对公司盈利水平的收复亦有较大孝顺。同期公司扣非发达超预期，资本+产能制压要素冒昧赫然，公司参加盈利水平改善周期。瞻望2025年，公司收入打算增长10%，量度公司国内主导酵母需求悠闲收复，以及国际中东、非洲、亚太等新兴阛阓延续高增为主要增长驱能源，年头于今公司埃及、俄罗斯工场已持续投产，相沿国际需求放量增长。利润方面，海诈骗度已回落至遍及水平，海表里糖蜜价钱均呈下行趋势，量度本年糖蜜综搭伙本下跌幅度在15%傍边，加上主导酵母需求悠闲收复，对盈利水平均有较大拉看成用。短期磋议国际工场以及国内普洱二期表情投产转固带来折旧摊销影响，量度本年合座盈利水平收复赫然。中永久来看，行业履历烘焙及浪掷升级产物(如YE、动物养分等)需求低迷、资本承压周期后，汇聚度有望向有计划韧性强的头部企业进一步歪斜。公司酵母产能开释环环相扣，随需求悠闲改善，事迹弹性收复可期。

　　盈利预测：咱们量度2025-2027年公司达成收入168.7/187.7/208.5亿元，同比增长11.0%/11.3%/11.1%，达成归母净利16.0/18.9/21.2亿元，同比+20.8%/18.6%/11.9%，对应PE为21/17/16X。咱们按照2025年岁迹给25倍PE，一年打算价46.0元，给以“买入”评级。

　　风险教导：食物安全风险；行业竞争加重；原材料资本高涨风险；里面鼎新不足预期。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级开云网页版 (中国)官方在线登录，买入评级18家，增捏评级5家；往常90天内机构打算均价为43.11。